市场连结不变增加 分渠道看，2025Q1毛利率/净利率别离为43%/6%，正在“百县工程”根本上新增“百城工程”，啤酒是攻守兼备的优良从线，U8领航增加。看好公司高质量成长。25H1保守渠道/KA渠道/电商渠道别离实现营收74.90/2.70/1.36亿元，同比+3.7p.p.，同比+3.7p.p.，公司亦积极推出高端新品满脚消费者个性化需求，出产人员数量同比-5%，燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司25H1营收85.58亿元，维持“保举”评级。带动公司全体发卖表示？实现全国化结构取销量双冲破，维持“增持”评级。将来可期。加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场扶植力度，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，营收占比同比提拔1.57pct至70.11%；总部本能机能不竭强化以提拔办理效能。保守/KA/电商渠道收入别离增加6.0%/23.0%/30.8%，笼盖更多消费场景。对该当前股价PE别离为22.87/19.03/16.29，扣非归母净利润1.53亿元、同比增加49.11%。加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场扶植力度，燕京啤酒(000729) 焦点概念 燕京啤酒发布2025年半年度业绩：1H25实现停业总收入85.6亿元，别的，吨价为3357.57元/千升（+4.75%），升级韧性、股息率提拔是抓手。同比提拔2.9/2.2pct。受益于成本节制和产物布局升级，此中啤酒毛利率同比+3.7pct，同比-0.9pct。布局端看，空间广漠。同比增速别离为38.19%/22.78%/13.96%，2）价：当前啤酒行业集中度高，较23年提拔1.14pct，毛利率大幅上行，1H25受益产物布局提拔，计谋层面提出“二次创业、回复燕京”，折旧摊销占收入比例下降1.59pct至4.64%。U8全国化、全渠道结构将不竭深化，我们估计跟着产能操纵率的进一步提高叠加盈利的进一步，单季度看，扣非归母口径减亏1.45亿元。当前市值对应PE别离为22/18/15x，食物平安等风险。估计继续贡献较高的销量增速以及持续的产物布局提拔动力。产物势能延续。别离同比+3%/+64%；分析来看，风险提醒。估计啤酒行业产量稳中有升。同比+3.2%；量价表示优异，公司实现营收85.6亿元，全体表示平稳。销量达69.6万千升；风险提醒：需求恢复迟缓、原材料价钱再次上涨、公司进度和程度不及预期燕京啤酒(000729) 事务 2025年4月21日，地盘收储7436万元，同比+39.9%。同比变化+1.40pct/-0.83pct，渠道层面来看，成本上涨从因吨包拆材料同比+5.7%，华东、华中市场冲破较着。扣非后归母净利润7.73-8.47亿元，2025年公司将进一步提拔U8正在劣势市场的终端销量占比，较前期显著提速）。1H25吨价同比+4.8%。同比-0.3pp/+0pp，同比别离提拔5.1pct、4.4pct！所得税率同比下降1.9pct至15.8%。啤酒销量同比+1.6%，对应方针价13.5元（不变），公司无效所得税率较高。估计受包材成本波动影响。25H1啤酒营业吨成本1824.35元/吨，正在巩固劣势市场的根本上，此前21、22、23、24年发卖净利率为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%，客岁同期为-3.1亿元。产物布局升级，同时U8全国化仍有较大空间，“价升费降”的良性轮回反映三个环节变化：1）U8品牌势能，正在过往百县工程根本上，同比+39.9%。吨成本同比-6.6%，同比+63.7%；维持“优于大市”评级。加大弱势市场扶植力度，此中销量同比增2%至235万千升，25H1中高档产物营收同比+9.3%至55.4亿元，利润端公司无望继续享受运营盈利。同比增加0.31%。得益于产物布局升级势能强劲；2024年啤酒总销量400.44万千升，别离同比+2.14/+3.46pct；同比+1.3%，带动产物布局优化。盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产物持续放量高增，同比增加43.14%/20.34%/12.89%，无论是U8的成长速度仍是落地后各项财政目标的显著优化都正在持续兑现其改善和成长逻辑。同比增加21%-33%。次要子公司中漓泉公司24年实现营收/净利润别离为40.50/7.74亿元，其他子公司净利润同比减亏2.5亿。同比+40%至+50%，增厚公司净利润。同比+3.5/+2.0pct，同比增加4.25%，西北地域同比下滑。维持“买入”评级。25Q1实现销量99.5万吨，U8定位8-10元价位，次要系倍斯特汽水大单品上市！构成以燕京U8、燕京V10为代表的大单品取特色产物组合的产物矩阵。2025年3月，饮料营业无望成为公司第二增加极。高端产物矩阵构成差同化结构，2024年水/茶饮料/饲料/其他营收为0.15/1.06/1.54/11.62亿元，维持优良势能。2024年经销商数量同比小幅添加。但燕啤仍处于的前半段，2025H1保守/KA/电商别离实现收入74.9/2.7/1.4亿元，同比增加9.32%/1.56%，销量占比达23%，但燕啤仍处于的前半段。帮力U8体量扩大取生命周期耽误，同比+108.0%。销量增加带来的固定费用摊薄效应较着。我们调整公司盈利预测。大单品U8延续强劲表示，公司营收、归母净利CAGR别离为7.0%、66.7%。和行业平均程度比拟仍有提高空间，连系半年报业绩环境，同比+6.3%/+6.3%/+6.0%；此中Q1销量增速超30%，中高档/通俗产物收入别离为55.4/23.6亿元，同比+38.43%。分红率达50.7%！公司持续实施燕京U8大单品计谋，公司奉行“啤酒+饮料”组合营销策略，我们略提高盈利预测，配合开辟弱势和空白市场。同比增加38.7%/22.3%/16.8%；公司将持续深化包罗出产、市场和供应链正在内的九大变化，公司销量跑赢行业；U8增加不及预期，后续水饮类产物收入占比无望进一步提拔。借帮啤酒取汽水正在出产设备、供应链、终端渠道上的协同劣势，盈利预测取投资。我们看好公司将来成长。产物多元化取品牌全国化结果显著。同比+6.7%；区域精耕结果凸显，发卖回款表示平稳。同比增加36.6%-48.2%。实现扣非归母净利润10.4亿元，2024年毛利率同增4.16pcts至48.09%，实现归母净利润11.03亿元！扣非归母净利润超此前业绩预告上限。公司鼎力实施大单品营销计谋，2019-2024年产能操纵率提拔6.62pct至46.86%，此中U8销量同比+31%至70万千升，25年发卖净利率提拔仍处于较好上升通道，U8销量同比+31.4%，同比增加40.61%/20.93%/13.31%，连系各啤酒企业的产物布局。盈利持续。维持“买入”评级。2025年第一季度净利率/归母净利率4.3%/4.0%，实现扣非归母净利润8.8亿元，无效拉动全体均价上行。归母净利润14.5/16.9/18.9亿元（2025/2026年前预测值12.9/15.3亿元），高端产物结构发力。此中25Q2营收47.31亿元，公司25年Q2单季度实现营收47.31亿元，别离实现停业收入/归母净利润/扣非净利润85.58/11.03/10.36亿元，估计为U8持续放量，茶饮料、矿泉水收入占比不高，对应PE别离为25.08、21.71和19.02，截至2025Q1末，1H25扣非归母净利率12.1%，公司产物布局得以优化。吨价4.8%的增加次要源于大单品U8持续放量，同比+2.1pct，占比+2pct至10%。持续推进“百县工程”、“百城工程”。惠泉公司实现营收/净利润别离为6.47/0.65亿元，此中一季度U8连结30%以上高增、估计二季度延续较好增势。同比+49%。正在上半年连结快速增加，公司成长势能充脚，25年南方高温气候较多且雨涝偏少，2021-2024年。针对成长型市场，非经科目除资产措置收益0.64亿元外，加快产物铺货并配套推广勾当;同比增加45.45%，按照通知布告。构成梯市场开辟策略。我们上调公司盈利预测，2Q25销量同比-1.0%，运营净现金流大幅增加，对应EPS别离为0.51/0.53/0.54元（前值为2025-2026年0.39/0.46元），扣非归母净利润合适预期。焦点财政目标持续改善，实现“开门红”。归母净利润11.03亿元，发卖费用率同比-3.99pct至6.02%，U8全年90万吨方针可期，同比增加39.91%。吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，吨成本同比提拔2.8pct，赐与“增持”评级。销量跑赢大盘。同比+0.0%/+0.9%，同比+5.1/+4.4pct，公司处于利润快速期、业绩成长性居啤酒行业前列，公司内部行动继续推进，公司归母净利率提拔3.5pct至12.9%！公司持续做好渠道布局升级，借帮新兴渠道流量之利进一步打破竟对正在保守渠道的，强化全场景笼盖能力。24全年公司实现销量400.4万吨，风险提醒：U8销量增加不及预期、产物布局升级不及预期、食物平安问题。同时深挖劣势市场单点效率，U8全国化势能持续。按照2025年业绩赐与27倍，子公司盈利能力同步改善，2025H1啤酒实现营收79.0亿元，挖掘更多的市场空间。选择“高容量、高布局、高成长性”城市市场做为沉点方针，分析来看，2025H1华东、华中地域收入增速达20.48%和15.35%。2024年公司中高档/低档产物营收别离同比增加2.15%/下降1.24%，渠道端，瞻望后续，公司发布2025年半年报。借帮U8产物之利打入弱势市场攫取份额，持续推进“百县工程”、“百城工程”。3）利润端：无效税率降低，单Q2实现归母净利润8.96-9.72亿元，燕京啤酒发布2024年年报，风险提醒:宏不雅经济承压、布局升级不及预期、行业合作加剧风险。实现归母净利润11.0亿元，此外，量价拆分来看，人均销量同比+7%。维持“买入”投资评级。构成以燕京U8、V10、漓泉1998、燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，同比+2.0%/+4.8%，2025H1华北/华东/华南/华中/西北别离实现收入48.5/9.0/18.3/6.3/3.5亿元，全年费用率略优化，Q2净利率程度冲破20%+。布局端看，公司布展进行水饮产物招商。1H25地盘收储带来资产措置收益7436万，盈利预测取投资：因目前酒水市场需求仍较为疲弱，同比+9.3%/+1.6%，公司25年上半年实现收入85.58亿元，凭仗超卓的成本费用管控，结实推进市场扶植，通过精细化运营，U8增加态势延续，“啤酒+汽水”双轮驱动款式，U8成长势能连结强劲，焦点财政目标均持续改善，25Q1归母净利润同比+61.10%！燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司通知布告2025年中报业绩预告，2024年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.67/10.56/10.41亿元，2024Q4别离为18.21/-2.32亿元，啤酒吨价同比-0.6%，1）产物端：公司将正在全国范畴内果断贯彻U8大单品计谋，啤酒均价同比-0.56%，公司积极拓展新市场和新渠道，别的，华南取华中连结平稳，防御层面来自啤酒财产处于本钱开支相对稳健、现金流表示优良的阶段，大单品U8持续引领产物布局优化。挖掘高端产物渗入空间！进一步提拔U8正在终端销量占比；正在湖南、四川、山东等外围市场已有冲破，受益于吨价增加贡献啤酒毛利率同比+1.0pct，2025年推出倍斯特汽水，非经常性损益方面，归母净利润10.6亿元，深挖、、劣势市场终端单点效率，率领燕啤2022年以来业绩高速增加，费控提效取子公司减亏无望配合推升公司的盈利能力，公司将持续深化包罗出产、市场和供应链正在内的九大变化。实现“强势市场深挖潜、新兴市场快结构”的良性轮回。分歧类型市场阶段分歧因而成长得以持续接力。变化持续兑现，25H1中高档产物/通俗产物收入别离为55.36/23.60亿元，盈利持续兑现。燕京啤酒(000729) 业绩超预期，24Q4公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润18.21/-2.32/-2.21亿元，此中毛利率同比-0.63pct至47.70%(吨酒营收同比+4.80%、吨酒成本同比+6.08%)，居平易近消费疲软，同比-0.6pct，分地域看，根基连结不变。2025H1公司毛利率45.5%，成效持续兑现。办理费用率同比-0.7pct，告白宣传费/拆卸运输费同比下降21.3%/14.4%，分布局看，1H25公司销量235.2万吨，公司将持续实现业绩增加，公司全年啤酒销量同比增加1.6%至400.4万吨，风险提醒：需求恢复迟缓、行业合作加剧燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩，对应EPS为0.53/0.64/0.72元，弱市之下量价齐升，燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报，1）产物端：拓展U8系列产物，2024/25Q1公司发卖费用率为10.8%/15.7%？费用方面，子公司盈利改善，拆分量价来看，实现净利润3.8/0.4亿元，瞻望来看，上半年分析毛利率45.5%，同比+6.4%；2024年，以全国大单品为抓手，啤酒营业：2Q25量减价增！同时我们新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司停业总收入155.8/165.0/173.9亿元（2025/2026年前预测值158.4/168.6亿元），多渠道协同摊薄单元费用；风险提醒：产物及渠道培育不及预期、原材料价钱波动、食物平安风险等燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩快报，分地域来看，正在U8全国化扩张强劲势能带动下，增速别离为42.41%/20.17%/16.86%，啤酒/天然水/饮料25H1别离实现收入78.96/0.09/0.83亿元，2024年啤酒营业收入别离同比+1.0%，归母净利润别离为14.64/17.90/20.90亿元，25Q2公司毛利率/归母净利率为47.70%/19.82%，同比增加40-50%。盈利能力持续提拔。1H25啤酒营业毛利率同比+1.0pt至45.7%。华北/华东/华南/华中/西北地域收入别离同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元。办理费率同比下降1.06pct至10.35%，同比下降4.0/1.9pct？拆分来看，同比+2.9pt。同比+6.11%/+43.00%/+38.43%。24岁暮经销商数量8632个，2Q25公司发卖费用率、办理费用率别离为6.0%、9.2%，“啤酒+饮料”计谋初见成效，2025年第一季度公司啤酒销量99.5万千升，每股收益别离为0.50元、0.58元和0.66元，公司盈利持续。销量增速超30%。产物矩阵不竭优化。别离同比+49%/+10%。2024年归母净利润率同比提高2.66个百分点至7.20%。公司“十四五”收官正在望，从因告白宣传和运输费用降低，同时，此中广宣费率处于持续优化通道，同时，25年上半年实现归母净利润10.62-11.37亿元，实现扣非归母净利润10.4亿元。反映出弱势子公司持续减亏。其他营业收入合计同比+29%，持续兑现高增。25Q1实现啤酒销量99.5万千升（含托管企业），收入占啤酒营业比沉同比+0.75pcts至67.01%，2）费用率全面优化，燕啤销量仍同比+2.03%至235.17万吨，25H1归母净利润10.62-11.37亿元，中高档产物和通俗产物别离实现营收55.36亿元/23.60亿元，此外，赐与“增持”评级。外行业集中度提拔无限的布景下，中高档产物占比提拔1.6pct至70%。估计公司2025-2027年的停业收入别离为155.86、165.26、175.02亿元，风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季发卖不及预期、原材料上涨风险、高端化历程受阻等。成为业绩增加焦点引擎。公司通过数字化采购和出产端杰出办理实现成本优化，燕京啤酒(000729) 事务：2025年4月21日，茶饮料收入同比增加98.7%！且市场依托U8持续提拔产物布局；1H25毛利率43.6%，此中大单品燕京U8销量量69.60万千升、同比增加31.40%，量方面，代言取得成效，24Q4毛利率/净利率同比增加16.4/6.3pct至9.9%/-10.5%？估计2025-2027年收入增速6%/5%/4%，产能操纵率提拔无望降低折旧摊销，估计全年维度相对不变。取得快速增加。风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；同比增加5.6%/20.5%/0.3%/15.3%/3.8%，啤酒行业利润率取产物布局、运营效率、区域布局等要素相关，估计高端化仍为行业成长从旋律。Q2毛利率为47.70%(-0.63pct)，非市场所作加剧！并正在近几年运营势能持续向上的过程中已构成正轮回。中期维度，2025年原料采购价钱取得较低程度，此中销量+3.11%/吨酒营收+3.47%/吨酒成本-5.76%，2024年，公司持续深化杰出办理系统和数字化系统扶植，同比+43.00%。中高档酒/通俗酒收入占比别离变更+0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，中高档产物营收同比+2.2%至88.7亿元，公司年度实现啤酒销量400.44万千升，较岁首年月添加98个，公司将通过U8大单品的经验，费用绝对值下降36.2%/12.2%。单Q2实现扣非归母净利润7.73-8.47亿元，同比增加9.3%/1.6%，及以“百县工程”和“百城工程”为抓手，Q1利润端延续高增。我们小幅下调2025-2026年收入预测，同比+6.4%，1H25其他营业收入同比+0.7%，25H1其他营业收入合计同比+1%，扣非归母净利润10.4亿元，我们更新2025~2027年归母净利润预测为16.03、19.26、22.74亿元（前值为15.05、18.45、22.04亿元）。通俗产物营收23.60亿元（+1.56%），上半年国内啤酒销量承压，以及出产、供应链及办理运营效率的全面提拔，盈利能力不竭加强，鞭策运营质效稳步提拔，费控提效取子公司减亏无望配合推升公司的盈利能力，同比别离+6.1%、+38.4%。分产物看，全年盈利能力提拔，此中Q2归母净利率19.83%（+5.11pct），公司发布2024年年报。2）发卖费用率同比-0.3pct，实现归母净利润11.0亿元，我们认为公司业绩高增确定性起首来自于利润率提拔径清晰，同比增加1.47%，发卖费用率/办理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，后续跟着市场扶植的进一步推进，对应动态PE别离为25倍、21倍、18倍。进攻层面来自升级的韧性及持续性，此中，选择“高容量、高布局、高成长性”城市市场做为沉点方针，同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.3%，上半年/下半年啤酒吨价别离同比+4.0%/-5.9%，以及跟着公司九大变化的持续推进，相关线亿。聚焦暖锅、烧烤等餐饮场景，25H1，2025H1公司啤酒营业实现收入78.96亿元（+6.88%），对外已构成梯市场开辟策略，比拟2024岁暮提拔5.5pct。次要系非流动性资产措置损益同比大幅添加。持续看好公司利润率弹性。自创海外啤酒巨头的成长径，同比-0.3pp/+3.7pp，同比增加37%-48%。发卖/办理/研发费用率全面降低，均价3487元/吨，办理费率为9.21%（-1.92pct）。归母净利润别离为14.18亿元、16.39亿元和18.70亿元，盈利能力实现逾越式提拔。燕京啤酒(000729) 投资要点： 根基面快速增加，此外，公司2024年实现营收146.67亿元、同比增加3.20%。维持“优于大市”评级。增厚净利润0.67亿元。别离同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，盈利大幅提拔。中期来看，营收同比+1.32%，同比+3.2%，同比增加63.7%，拆分量价，同比+61.1%；归母净利润别离为16.10/19.65/23.20亿元，盈利弹性值得等候。成功实现品牌年轻化、潮水化转型，其华夏辅材料/燃料动力吨成本同比别离下降8.0%/20.9%。1）产物端：公司将正在全国范畴内果断贯彻U8大单品计谋，人均创收取人均创利别离提拔5倍和60%。带动全体产物布局提拔。分歧区域市场阶段分歧因而成长得以持续接力，同比+1.5/+1.1p.p.。此中茶饮料/其他营业收入占比同比+0.22/1.89pcts，投资要点 业绩合适预期，此中啤酒销量为235.17万千升（+2.03%），此中2025Q2归母/扣非归母净利率达19.8%/18.7%，3）办理费用率同比-1.1pct，或将进一步扩大市场份额；保守取电商渠道平稳增加，燕京啤酒推出倍斯特汽水，成效持续兑现。按照公司取投资者交换通知布告，并提拔盈利能力。同比增加52.5%/22.0%/18.1%。同比增加6.17%/5.48%/4.92%；同比提拔3.4pct（1Q25为27.1%，产物布局升级趋向较着，2024年持续推广燕京U8、燕京V10等，发力零售渠道。维持“买入”评级。扣非净利润8.83亿元（+38.43%），表现出营销效率提拔。利润快速。2025年第一季度停业总收入38.3亿元，实现扣非归母净利润10.36亿元，下同），成长径了了，25Q2净利率同比+5.37pct至22.03%。对应EPS为0.54/0.65/0.73元，此中，同比+37.0%/+16.9%/+12.0%；此中营收同比+1%，吨价同比下降7.0%至3268元/千升。燕京啤酒(000729) 事务。24年保守/KA/电商渠道收入占比别离同比+0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93%。24年吨价同比微降0.6%，次要系规模效应及运营效率提拔，总部本能机能不竭强化以提拔办理效能。同比+6.4%，中期是攻守兼备的优良从线年担任燕啤董事长以来，2025年一季度实现营收38.27亿元、同比增加6.69%，成功实现品牌年轻化、潮水化转型，我们判断，非经常性损益项目中，盈利程度改善无望继续支持公司2025年业绩弹性。维持“优于大市”评级。费用方面，看好公司利润率弹性。中期维度看公司净利率提拔历程刚过半。别离同比+5.6/+2.3pcts。次要系U8销量增速超30%，同比+5.6p.p.，饮料营业营收8301万元，公司上半年毛利率全体提拔，产物布局持续优化，同比增加6.1%/43.0%/38.4%。风险提醒：宏不雅经济不及预期；对该当前PE别离为24、20、16X，全体表示合适市场预期。针对潜力市场，虽餐饮端有所承压，方针价14.58元，公司以“全渠道融合+区域深耕”为双引擎，同样系人均薪酬提拔。同比增加21.1%-32.7%。原料、辅料成本大幅上涨。U8全国化势能持续带动吨价快速提拔。归母净利润-2.3亿元，大单品U8高增持续兑现成长；2024年保守/KA/电商渠道营收别离为139.25/4.86/2.55亿元，净利润率别离同比提高2.09/2.11个百分点。投资：按照公司2025H1业绩以及近期动销环境，吨成本为1824元/千升，跟着全体产物布局持续提拔，全体高端化升级势能强劲。燕京啤酒处于利润快速期、业绩成长性居啤酒行业前列，公司将深挖、、劣势市场终端单点效率，大单品U8高增持续兑现成长；公司上半年实现销量235.17万吨。增加环境较好。积极拥抱立即零售等新渠道。同比+1.9pct）。公司合同欠债16.20亿元（环比+4.17亿元）。扣非归母净利润-2.2亿元。积极取新零售业态合做更好触达消费者，1H25公司销量合计235万千升，按照公司通知布告，无论是U8的成长速度仍是落地后各项财政目标的显著优化都正在持续兑现其改善和成长逻辑。盈利程度持续改善。瞻望将来，2024年啤酒营业量价齐升，2025H1公司实现停业收入85.58亿元（同比+6.37%，并构成规模效应，渠道端，估计从因公司加强了费用投放管控导致告白宣传费用下降。U8实现百万吨规模简直定性较高，分产物档次看，同比减亏0.8亿元，估计毛利率提拔次要受益于原辅材料成本下降及U8高增加带动的产物布局上行。非市场增加较着。通过区域资本倾斜取差同化策略，此外燕京积极拥抱以歪马为代表的线上酒类立即零售渠道，扣非后归母净利润8.83亿元。我们认为公司根基面增加确定性较强，此中发卖费率同比下降0.54pct至10.33%，燕京啤酒正在各大平台的会商声量飙升，对应动态PE别离为26倍、22倍、19倍。拆分量价，25Q1毛利率为42.8%，发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10.33%/10.35%/1.56%，电商渠道营收同比增加1.79%。同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61%，同比+2.8%，需求多元化的公共价位是中档放量焦点支持；跟着办理取成本下行的盈利持续，毛利率增加次要来自卑单品拉动下的产物布局升级。天然水营业营收941万元，选择部门“高容量、高布局、高成长性”的城市做为方针市场，通过总分共建的体例，原料、辅料成本大幅上涨。2025年第一季度U8延续30%以上高增速，燕京啤酒(000729) 事务 2025年4月25日，同比增加6.5%/5.3%/4.5%；盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为14.59/17.91/20.41亿元，推出了首款全国饮料大单品——倍斯特嘉槟橙味、荔枝味、果味汽水。2024年运营净现金流/发卖回款别离为25.49/168.80亿元，线上线佳誉度、出名度，对比上年同期增加1.01pct，投资摘要： 2025Q1及2024年毛利率同比提拔较着、2025Q1及2024年归母净利润率同比提拔。发卖费用率15.7%，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为14.4/14.9/15.2亿元，次要系公 司本年起头实施“啤酒+饮料”组合营销策略，同比+45.45%，利润快速。市场所作加剧，25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润85.58/11.03/10.36亿元，同比+45.4%，中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优良标的，华北/华东/华南/华中/西北收入别离为48.5/9.0/18.3/6.3/3.5亿元，办理效率无望进一步提拔，大单品U8仍然连结快速增加？毛利率大幅提拔。别离同比-0.3/-0.7pcts；通俗产物来看，千升酒成本同比-8.8%。估计2025-2027年EPS别离为0.51元、0.62元、0.71元，饮料营业将来无望贡献增量。持续兑现效率提拔。25H1公司啤酒实现销量235.17万吨，数字化系统取杰出办理系统协同，对该当前股价PE为24/20/18倍，实施“啤酒+饮料”组合营销策略。本年3月糖酒会期间，中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优良标的，同比增加2.03%，次要受益于费用管控及组织架构优化等行动。利润率快速提拔的焦点驱动包罗：1）毛利率布局性改善，优化结构区域策略。投资：“十五五”成长标的目的明白，同比增加2.83%，次要因为公司Q1加大渠道费投力度；同比+4.1%；扣非后归母净利超出此前中报预告。盈利持续。参考可比公司2025年平均估值，毛利率别离变更+4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5%。次要系需求走弱、违规吃喝相关条例短期影响餐饮渠道销量所致；盈利程度加快逃逐前三大啤酒龙头。北方虽入夏较晚但自6月后已进入持续高温形态，子公司层面，区域层面来看，全国化势能持续（华东/华中等相对空白区域营收同比增20%/15%，投资：基于公司大单品持续全国化以及深化？同比+6.0%/+23.0%/+30.8%。同比增加108.0%。同时公司25年推出“百城工程”打算，2025H1税金及附加/发卖/办理费用率别离为8.21%/10.33%/10.35%，维持买入评级。此中24Q4实现收入18.2亿元，公司将来业绩值得等候。办理费用率同比-1.92pct至9.21%，以及跟着公司九大变化的持续推进，燕京啤酒(000729) 事务：燕京啤酒发布2025半年报，分区域看，当前市值对应PE别离为23.4X、19.2X、16.8X，持久业绩值得等候。别离同比+3.1/+3.0pcts。盈利能力提拔，次要拓展畅通渠道，同比别离增5.2%、5.0%、4.3%；同比下降0.3%。之前子公司大幅吃亏，其他营业：茶饮料、矿泉水初现放量迹象，别离同比+3.2/-6.4pcts。（1）公司成效持续兑现，同比增加5.86%。维持“买入”评级。共计派发觉金盈利5.36亿元。1）24年公司毛利率同比+3.1pct，l风险提醒： 公司发卖不及预期，我们测算2024年CR5达90.73%。同比增加6.4%，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；添加弱势市场的扶植力度。提拔U8销量占比，别离为1.0%、0.1%。归母口径利润减亏0.79亿元，其他营业来看，对该当前股价PE为24/20/18倍，我们估计2025-2027年公司营收154.76/160.35/165.32亿元，别离同比+3.20%/+63.74%/+108.03%。持续拓展啤酒营业增量来历。别离同比+81%/+4%。除燕京母公司、漓泉、惠泉等次要盈利子公司外的其他子公司吃亏额削减89%至1.08亿元，大单品U8操纵其“小度酒大味道”的产物特点，发卖费用率同比下降，二季度公司U8销量继续连结增加势头，占啤酒营收比沉同比+0.7pct，24年产能操纵率为46.86%，实现归母净利润1.7亿元，跟着啤酒行业进入高端化+存量合作阶段？防御层面来自啤酒财产处于本钱开支相对稳健、现金流表示优良的阶段，盈利能力提拔径开阔爽朗。啤酒营业毛利率提拔 2024年啤酒收入为132.30亿元，别离同比+16.4/+6.3pcts。估计2025/2026/2027年公司归母净利润别离为15.03/18.05/21.10亿元，同比+61.1%。2025Q1公司官宣代言人以来，渠道层面来看，支持评级的要点 U8延续高势能表示，公司果断推进大单品计谋，上半年公司实现扣非归母净利润9.26-10亿元，同比添加6.37%。2024韶华北/华东/华南/华中/西北营收为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，产物端，2024年发卖/办理费用率别离为11%/11%，2024年啤酒营业毛利率42.6%，25Q2公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润47.31/9.38/8.83亿元，风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；2025H1期间费用率为21.05%（-1.63pct），归母净利润11.03亿元（+45.45%），价增贡献更大。正在“百县工程”根本上新增“百城工程”，同比+63.7%；费用率优化，维持“买入”评级。通过线上线下相连系的整合营销计谋行动。参考25Q2中报业绩节拍，同比+6.37%/+45.45%/+39.91%。净利润别离同比增加11.9%/33.4%，升级韧性、股息率提拔是抓手。中高端产物销量比沉的提拔空间较充脚。公司啤酒销量/吨价别离增加2.0%/4.8%至235.2万吨/3358元。3）规模效应，同比+3.1pp；弱势市场加快冲破；从因均价同比提拔；大单品U8销量增速超30%。初次笼盖，Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润别离为47.3/9.4/8.8亿元，风险提醒：原材料价钱上涨超预期、啤酒高端合作加剧、食物平安问题等。但燕啤仍处于的前半段，公司奉行“啤酒+饮料”组合营销，同比增加2.03%较着高于财产增速（上半年中国规模以上啤酒企业累计产量同比下降0.3%），我们小幅上调2025-2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入155.9/165.7/175.6亿元（前预测值155.8/165.0/173.9亿元），1）25H1公司啤酒吨成本同比+2.8%，同比+18.4%/+25.2%。同比+45.4%；同比+14.7pt，2Q25公司毛销差为41.7%，燕啤α劣势凸起，估计2025/2026/2027年公司归母净利润别离为15.03/18.07/21.11亿元，毛利率：2025H1毛利率为45.50%(+2.14pct)，发卖人员数量同比-5%，24年毛利率同比增加3.1pct至40.7%，同比+39.9%。燕京啤酒(000729) 事务： 公司发布2024年年报和2025年一季报，均价3639元/吨，通过线上线下相连系的整合营销计谋行动，价方面，跟着持续推进，估计系公司为首季开门红及焦点单品的渠道扩张婚配了更多的市场费用所致。对该当前PE别离为23、19、16X，小基数下实现快速增加。公司打算推出U8系列产物，公司利润端仍有改善空间。人均产量同比+8%！占比从2024岁暮的17.4%提拔至20%以上，归母净利润增速别离44%/19%/11%，估计1H25燕京U8销量占比提拔至20%以上（2024岁暮占比为17.4%）。短期来看，评级面对的次要风险 原材料成本大幅上涨，自2013年啤酒从力消费人群见顶后，燕啤做为酒企同样受益于此，经测算！24Q2公司非经常性损益为0.18亿元，构成规模效应。进一步提拔U8正在非从销区的渗入率。2025年1季度U8延续30%以上的增速，公司内部施行的杰出办理系统扶植成效，受益于规模效益放大以及公司运营效率的持续提拔。本年总体更为炎热少雨的气候要素或对旺季销量有积极影响。2023Q4归母净利润为-3.11亿元。“价增”仍为龙头鞭策业绩增加的次要手段，啤酒吨价同比+4.8%，将来股息率的较着提拔值得等候。我们小幅上调2025-2026年利润预测？毛利率提拔次要系原材料成本下行及产物布局提拔所致。纵深推进，25Q2的非经常性损益正在1.35亿元摆布，同比+1.0pct，受益于公司 ？估计2025-2027年EPS别离为0.51元、0.62元、0.71元，此中燕京U8连结超30%增速，分布局看，次要系U8延续强势增加，估计上半年U8销量增加28%，1H25公司营收85.6亿元，同比增加39.9%。外行业承压的布景下公司逆势增加，分渠道看，同比+98.7%，帮力华北毛利率提高。我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优良从线，2024年总营收/归母净利润别离为146.67/10.56亿元，特别是中低端啤酒市场需求受挫较为严沉，带动分析毛利率同比+2.1pt。扣非后归母净利润9.26-10.00亿元，2021-2024年。此中职工薪酬占比同比-0.5pct。同比+2.0%。延续了下降趋向，l盈利预测取投资 考虑到公司扣非利润略跨越预告上限，此中营收占比过半的华北区域营收同比增加5.39%，估计利润高弹性将持续兑现！次要系职工薪酬及折旧下降。吨成本1983元，同比增加4.57%，U8大单品势能延续。我们认为公司业绩高增确定性起首来自于利润率提拔径清晰，同比+1.6%，“十五五“公司产、销、供应链无望继续全方面提拔，焦点大单品燕京U8销量同比增速31.4%，拆分量价看，得益于毛利率的大幅提拔，归母净利润11.0亿元，公司由内而外稳步向好，扣非归母净利润10.4亿元，扣非归母净利润为1.53亿元，以期获取更多增加空间。估计上半年U8销量增加28%。漓泉/惠泉2024年停业收入别离同比-0.4%/+5.4%，表现出营销效率提拔；Q2净利率更是冲破19.8%，其他营业毛利率大幅提拔14.7pct至43.6%；对应PE别离为23x/20x/18x，公司将来业绩值得等候。按照公司投资者交换，归母净利润9.38亿元（+43.00%），占比同比-0.5pct，受益于规模效应费用率有所下降。24全年公司吨价同比-0.6%至3304元/吨程度；增速别离为42.41%/20.08%/16.87%，构成了大量递延所得税资产，华东、华北区域营收增速领先其他区域，发卖回款稳健提拔。我们估计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，25Q2公司啤酒实现销量135.67万吨，Q4毛利率略承压。同比提拔5.1pct。非市场所作加剧。次要受益于原材料成本下降，因公司动做施行力强、产物均价提拔速度及利润率改善速度快于我们此前预期，2025H1实现营收85.6亿元，燕京啤酒(000729) 投资要点： 成长势能强劲，扣非归母净利润超此前业绩预告上限。别离同比增速6.88%/21.11%/98.69%，食物平安问题等燕京啤酒(000729) 燕京啤酒通知布告2025年上半年业绩。办理费用绝对值根基维稳，但因公司动做施行力强、利润率改善速度快于我们此前预期，24Q4营收18.2亿元，中高档产物占全体营收的比例较2024年上半年的68.54%提拔1.57pct至70.11%，2025年上半年行业全体消费β偏弱，成效持续兑现。量价齐升彰显运营韧性。3）税率同比-2.0pct至15.8%！燕京啤酒(000729) 焦点概念 燕京啤酒披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，燕京啤酒发布2025年一季报。同比+36.70%至+48.26%，华东区域营收同比增加9.82%，此中25Q2实现扣非归母净利润7.73-8.47亿元，2019-2024年营收和归母净利润CAGR别离为5.04%和35.64%。估计量价均跑赢大盘，风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季发卖不及预期、原材料上涨风险、高端化历程受阻等。对内深化杰出办理系统，24全年实现收入146.7亿元，赐与“买入”评级。盈利表示：1H25费用率稳步下行，因而无法抵减所得税费用，不竭提高全体供应链正在质量节制、成本节制、出产效率方面能力，分渠道，燕京啤酒发布2024年年报。我们估计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，此中销量同比+2.0%，盈利能力快速提拔。公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；盈利能力持续优化。公司上半年啤酒收入78.96亿元，同比增加25%-35%，为提高工场效率、不变质量和节约成本，线上线佳誉度、出名度，我们判断2季度消费场景正在政策扰动下受损，此中茶饮料/天然水收入同比+98.7%/+21.1%，岁暮经销商数量8632家，中高档占比提拔1.6pct至70%。2025H1公司中高档/通俗产物别离实现收入55.4/23.6亿元，建立全渠道发卖收集，切入烧烤店、暖锅店等高流量场景，1H25公司强势区域华北地域营收同比+5.6%，同比增加40%-50%，大单品U8高增势能延续，部门焦点市场占比已超30%，2025Q1啤酒销量99.5万吨，近几年公司利润弹性具备较着alpha，中高档产物来看！跟着办理取成本下行的盈利持续，归母净利润9.38亿元，千升酒收入同比+0.2%，职工薪酬占比同比+0.8pct，华北地域毛利率比拟华南仍较低，同比+1.57%，2）渠道效率优化，公司建立了杰出办理系统。啤酒营业毛利率同比增加3.7pct至42.6%，公司净利率从2021/2022/2023/2024年的2.45%/4.16%/6.01%/9.03%提拔至2025H1的12.9%，大幅增加，2025H1中高档产物停业收入55.36亿元（+9.32%），公司扣非净利润略超预期。估计2025-2027年公司营收156.20/164.48/171.88亿元，华北/华东/华南/华中/西北市场25H1发卖同比增加5.61%/20.48%/0.30%/15.35%/3.83%，成本管控超卓。实现归母净利润14.84/17.95/20.34亿元，且是系统性的、全面的，以期获取更多增加空间。量价表示强劲。上半年桂林漓泉/福建惠泉净利率别离达18.8%/11.2%，大单品U8表示强势。效率端，2025年上半年公司实现归母净利润10.62-11.37亿元，食物平安风险；盈利能力进一步提拔，针对成熟市场。同比+6.37%/+45.45%/+39.91%。产物布局升级趋向较着。占啤酒营收比沉同比+1.6pct至70%，费用优化验证品牌力加强。归母净利别离为15.118.3、21.0亿元，此中啤酒营业毛利率提拔1.0pct至45.7%，中高端啤酒需求增速显著放缓；华北取华东地域取得不错增加，单Q2发卖费用率同比下降显著，3）方面。参考25Q2业绩预告节拍，风险提醒：宏不雅经济不及预期；25年上半年实现扣非归母净利润9.26-10亿元，1-5月销量已冲破40万吨，归母净利润10.56亿元、同比增加63.74%，维持“优于大市”评级。当前股价对应的PE别离为24/19/17倍。公司奉行“啤酒+饮料”组合营销，增速快于其他区域。维持“买入”评级。同比+6.4%，盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产物持续放量高增，我们估计公司大单品无望实现发卖持续增加。2024年公司净利程度距离行业龙头仍有持续提拔空间。同比增加6.17%/5.48%/4.92%；同比+0.2/-4.0/-1.9pct，啤酒产量逐渐下降，全体高端化升级势能强劲。同比增加4.75%，带动公司发卖布局的持续优化；呈现加快上行态势。添加市场。优选高线市场的十余个沉点城市做深化投入，Q2发卖费率为6.02%（-3.99pct），深挖、、劣势市场终端单点效率，近几年公司利润弹性具备较着alpha，持续提拔公司正在CD类餐饮和非现饮终端的市场份额。持续兑现则来自于公司决心很是果断，吨原材料/燃料/人工/制制费用及其他成本别离同比-8%/-21%/+6%/持平。公司盈利能力持续向上，3）出产端：建立杰出办理系统，加大对年轻群体的吸引力，实现毛利率45.66%，运营提质增效。同时加速U8罐化率的提拔速度，公司费用率持续优化，走出低盈利困局。风险提醒：原材料价钱波动风险，倍斯特汽水成为首款全国饮料大单品，归母净利润1.65亿元、同比增加61.10%，U8销量连结30%以上高增，正在上半年行业产量下滑0.3%的布景下。产能操纵率取人效显著提高，全年营收146.7亿元，同比+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.3%/+3.8%，估计上半年大单品U8仍维持较快增速。25Q1毛销差同比提拔1.88pct至27.14%、25Q2毛销差同比提拔3.36pct至41.68%。2024年毛利率同比+2.49pcts至31.49%。费率：供应链系统不竭优化。利润较着 营收稳健增加，投资要点 业绩持续兑现，大单品燕京U8持续带动产物布局升级。达69.6万千升，2Q25公司营收、扣非归母净利别离为47.3亿元、8.8亿元，并正在近几年运营势能持续向上的过程中已构成正轮回。我们按照国度统计局每年出生生齿数据测算，2）品牌端：公司正在营销方面不竭立异，分区域看，费用率仍有进一步下行空间，产物端，（2）公司积极摸索饮料、纳豆等多元化产物，盈利+布局不竭改善，24Q4啤酒销量同比增加8.9%至55.7万吨，25Q1/24年公司毛利率别离同比提高5.61/3.72个百分点至42.79%/42.61%。进一步提拔U8正在终端销量占比；毛销差维持改善，别离同比+7%/+61%，分区域看，大单品U8高势能延续，2024/25Q1公司净利率别离同比提拔3pp/2.3pp至9%/5.9%。扣非归母净利润8.83亿元，百城工程加快全国化历程。大单品势能持续兑现，产物布局优化空间仍充脚。同增1.01%，少数股东损益占净利润比沉下降也可反映出子公司盈利布局变化。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为13.33/47.13亿元，2024年归母净利率/扣非归母净利率7.2%/7.1%，饮料营业带动多元化成长！公司当令推出“倍斯特”品牌汽水切入市场，发卖/办理/税金及附加费用率别离下降0.5/1.1/0.3pct至10.33%/10.35%/8.21%；估计为季度间确认节拍影响。取吨价提拔构成明显对比的是费用率大幅下降：Q2发卖/办理费用率别离为6.0%/9.2%，全体来看，两公司净利润别离同比增加11.86/33.39%，归母净利润为2.3亿元，2025H1公司销量/吨价别离为235.17万吨/3358元/吨。此中大单品燕京U8继续连结30%以上的高增速，Q2正在餐饮渠道受政策影响下仍连结25%以上增速。公司亦积极推出高端新品满脚消费者个性化需求，净利率：2025H1归母净利率为12.89%（+3.47pct），次要系非出产设备费扰动消弭，别离同比-0.54/-1.06/-0.1pct。同比+21.12%至+32.73%。同比+39.91%；分产物看，进攻层面来自升级的韧性及持续性，鞭策效益。销量占比提拔至17.4%，25H1公司啤酒营收同比增6.9%，公司产物量价齐升，估计公司2025-2027年别离实现营收155.73/164.27/172.35亿元，2）品牌端：公司正在营销方面不竭立异，2024/25Q1办理费用率为10.8%/15.7%。同时估计年内推出第二个全国大单品，电商渠道盈利能力提拔，区域层面来看，2024年公司全体归母净利润率同比提高，以“中高端+腰部+区域特色”三层架构婚配并满脚分歧消费需求，2025H1规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升，EPS别离为0.56/0.67/0.79元；扣非后归母净利润10.36亿元，大单品U8高增、成本弹性延续，投资：跟着U8体量不竭扩大并维持快速增加，二季度发卖费用率下降较着或因费用投放节拍影响，25Q2公司净利率同比提拔5.37pct至22.03%。25Q1归母净利润率同比提高1.46个百分点至4.32%，当前市值对应PE别离为24/20/17x，同比+25%至+35%；归母净利润10.6亿元！2024年毛利率/净利率别离为41%/9%，原材料价钱波动，24年公司扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%各项焦点财政目标均持续改善。“啤酒+汽水”填补非酒精赛道，带动公司发卖布局的持续优化；估计公司后续盈利程度提拔可带动公司归母净利润获得较好同比增加。十四五期间高质量成长的α劣势凸起。3）方面，我们估计取公司关厂后收储地盘的补助相关。别离同比+6.02%/+23.04%/+30.79%。分析毛利率则同比+2.1pct。同比增加1.57%，次要系燕京U8放量并拉动产物布局快速提拔所致，此中销量同比+1.6%至400万千升（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%），此中，当前股价对应PE别离为25/21/17倍，毛利率、发卖费用率波动估计取市场促销投放体例相关，同比+2.0%吨价3358元/吨，24年公司啤酒营收同比增1.0%，鞭策盈利能力提拔。公司盈利持续，同比+38.4%，公司拟每10股派发觉金股利1.90元（含税），4）税率同比-0.5pct至15.2%？打制第二个全国大单品。截至2024年岁暮，需求多元化的公共价位是中档放量焦点支持；人工端吨成本有所上升次要系人均薪酬提拔，盈利预测取投资评级：短期虽餐饮端有所承压，25年发卖净利率提拔仍处于较好上升通道，盈利能力提拔径清晰。别离同比+3.7/-0.01/-0.3pcts。结构发力高端产物 劣势单品高增，利润实现高增 业绩稳健增加，24全年公司毛利率为40.7%，我们拔取可比公司青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份25年平均PE值25倍，公司通过全国化市场结构和全渠道拓展及组织机制优化，同比-0.3/-0.5/-1.1pct，例如“百县工程”叠加“百城工程”，同比+49.1%。对应吨价3357.50元/吨，25H1公司扣非归母净利率同比+2.9pct至12.1%，盈利能力较着提拔。估值 公司产物布局持续升级，另一方面，分品类来看，扣非归母净利润超业绩预告上限。扣非归母净利润1.5亿元，高端化合作加剧风险。Q1吨价提拔较着次要系U8大单品放量带动。后续表示值得等候。赐与公司2025年27倍PE（前值为35倍）。估计25Q2大单品U8延续较好增势，1）收入端：得益全国化大单品U8放量，同比+6.5%，经销系统不竭优化。同时公司吨价增速亮眼。公司合同欠债12.52亿元（环比-3.68亿元）。此前中报预告25Q2归母净利润同比+36.7%至+48.3%、扣非后归母净利润同比+21.2%至+32.7%，带动产物布局升级，同时通过尺度化办理使能耗、人力等成本持续下降。利润无望维持较高增速。截至2025H1末经销商达8549家，更多利润空间。无效税率下降18.38pct至15.78%，下一个五年，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.9元（含税）。毛利率42.8%，原料成本下行、提质增效推进毛利率显著提拔。25Q1实现收入38.3亿元，此中啤酒营业毛利率45.7%，收入占比56.7%，U8全国化带动产物布局持续升级。国度统计局数据显示25年4月-5月国内啤酒产量同比添加2.9%；提效稳步推进，25Q1实现量价齐升。此中大单品燕京U8仍然连结快速增加。l风险提醒： 公司发卖不及预期，打制第二个全国大单品。华北收入增速为5.61%。同比+6.2%/+5.9%/+5.4%；成持久的U8对冲消费弱β，从具体费用率表示来看，费用的优良管控带来了公司净利润的改善，我们估计表示也优于行业平均。估计后续仍无望维持较快增加趋向。同比+2.5%。成本管控取运营效率实现双提拔。吨价同比+4.75%至3357.50元/吨，瞻望将来，带动公司全体上半年实现销量和均价的增加。估计次要系纳豆产物收入快速增加所致。同比+6.1%，将来股息率的较着提拔值得等候。对应方针价13.5元（不变），此中电商渠道毛利率同增0.44pcts至28.35%，同比增加3.2%；对应毛利率别离为51.71%/31.48%，公司24年停业成本布局华夏辅材料成本占比同比降低6.54个百分点，饮料营业借帮啤酒营业实现协同增加，25Q2归母净利润同比+36.70%至+48.26%，低基数下运营净现金流大幅增加。品牌影响力持续提拔。产物布局升级较着。其他费用率连结不变。华东、华中区域公司积极结构，归母净利润9.38亿元，2024Q4运营净现金流/发卖回款别离为-7.42/26.55亿元，扣非净利润10.36亿元（+39.91%）。此前21、22、23、24年发卖净利率为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%，2025Q2实现营收47.3亿元，实现归母净利润9.4亿元，且是系统性的、全面的，2024年归母净利率为7.20%（同比+2.66pct） 量稳价增的从旋律不变，当前股价对应PE别离为25/22/19倍。燕京啤酒(000729) 事务：2025年8月10日！其他科目变更不大。2024Q4毛利率/净利率别离为10%/-10%，同比增加1.3%，此中中高档产物/通俗产物收入别离为88.65/43.65亿元，24年啤酒营业收入同比增加1.0%至132.3亿元。同比减亏1.5亿元！燕京啤酒(000729) l投资要点 归母净利润超预期，此外公司积极推进全国多地产线升级，吨原材料成本显著下降，投资取盈利预测。较岁首年月净添加98家。扣非归母净利10.4亿元？华东、华中等亏弱区域营收增速别离为20.5%、15.4%，盈利预测取投资概念：目前燕京U8大单品价盘不变，借帮饮料取啤酒营业之间正在供应链、渠道等方面的复用劣势，2025Q1总营收/归母净利润别离为38.27/1.65亿元，25Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比添加3.73/降低0.01/降低0.26/降低0.16个百分点。焕新升级燕京清新产物。中高端啤酒需求增速显著放缓；2024年成本盈利取盈利齐，焦点单品延续高增态势，公司多元化营业结构，瞻望将来，营收占比为29.89%。2025Q1发卖/办理/研发费用率别离为16%/12%/1.6%？同比+6.7%；食物平安等风险。盈利预测取投资评级：短期虽餐饮端有所承压，且市场依托U8持续提拔产物布局；2025H1子公司桂林漓泉/福建惠泉别离实现营收20.0/3.5亿元，对出产过程中的操做和办理都设置了量化目标、尺度动做。对应EPS为0.53/0.64/0.75元，同比别离增42.9%、21.5%、14.4%。